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7月12日，香港證券交易所遇到了一個(gè)前所未有的難題：這一天，同時(shí)有8家公司上市，而這8家公司高管又要同時(shí)敲鐘，平時(shí)一家公司敲一個(gè)鐘，創(chuàng)始人和投資人均可上臺(tái)共同敲。最后，港交所提供了一個(gè)折衷的辦法：每?jī)杉夜灿靡幻骅?，每家公司一個(gè)人敲。

　　此時(shí)的港股正在迎來(lái)一波中國(guó)大陸公司的上市熱潮：6月21日，同程藝龍向港交所遞交招股書(shū)；6月26日，找鋼網(wǎng)招股書(shū)在港交所公布；6月28日，寶寶樹(shù)擬赴港IPO；6月29日，獵聘在香港上市；7月3日，滬江教育向港交所遞交招股書(shū)；7月9日，小米在香港上市；7月12日，八家公司同時(shí)登陸港股，其中三家互聯(lián)網(wǎng)公司；7月13日，51信用卡在香港上市。

　　但是，以小米為典型的這些趕赴港股上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司們大多都在面臨同樣的問(wèn)題：究竟虧損下的高估值是否能夠被市場(chǎng)認(rèn)可？

　　美圖作為繼騰訊之后第二家在港股上市的中國(guó)內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司，港交所將其納入互聯(lián)網(wǎng)版塊下，但它面臨和小米一樣的問(wèn)題：是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司？根據(jù)美圖最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在上市后實(shí)現(xiàn)了季度盈利，但從財(cái)報(bào)來(lái)看主要以手機(jī)銷售為主?！埃ㄎ覀儯┖茱@然是互聯(lián)網(wǎng)公司，之所以被誤會(huì)是手機(jī)公司最大原因是手機(jī)銷售占收入的80%多的比重，但這只是個(gè)階段，美圖公司的MAU接近5億，智能手機(jī)從2013年發(fā)布到今年的出貨量都只有幾百萬(wàn)臺(tái)，APP的用戶數(shù)遠(yuǎn)高于智能手機(jī)的用戶數(shù)”，美圖CEO吳欣鴻對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱，“產(chǎn)生這一收入比重的原因是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品商業(yè)化開(kāi)展較慢，我們是在2016年才開(kāi)始搭建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，變現(xiàn)需要一點(diǎn)時(shí)間，但可以從去年底互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)率已經(jīng)逐漸加大?！?/p>

　　關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)上市公司的質(zhì)疑不僅盈利模式，股價(jià)是更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　小米上市首日破發(fā)，作為港股市場(chǎng)首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”機(jī)制的上市公司，小米集團(tuán)以16.6港元的股價(jià)開(kāi)盤，較發(fā)行價(jià)17港元下跌2.35%，集合競(jìng)價(jià)時(shí)段成交2.3億港元，首日收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)下跌了1.18%，雷軍穿了件破洞牛仔褲調(diào)侃，并稱，從低點(diǎn)開(kāi)始，未必不是好事。小米并不是孤例，遭遇上市破發(fā)的還有在美股上市的優(yōu)信，以及獵聘、杉杉等公司。

　　2018年7月11日，美圖按每股6.08港元 -6.17港元，耗資約1840.89萬(wàn)港元回購(gòu)300萬(wàn)股。然而市場(chǎng)并不買單，7月13日，截止記者發(fā)稿，美圖的股價(jià)維持6.4港元/股左右。依然在當(dāng)初的發(fā)行價(jià)格之下。

　　一位投資人對(duì)記者稱，港股發(fā)行價(jià)采用市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)制，跌破發(fā)行價(jià)代表市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的看法。他同時(shí)也稱，破發(fā)并不可怕，破發(fā)是相對(duì)A股的概念，A股市盈率基本23倍，打新超倍破發(fā)概率極小，港股上市破發(fā)是較為常見(jiàn)的。

　　另一位投資人稱，市場(chǎng)更加成熟，人們對(duì)于定價(jià)更多的依賴于實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，講故事越來(lái)越行不通；并且移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸到頂，原有的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。此次上市的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多集中于2010-2013年，得益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量增長(zhǎng)紅利在融資過(guò)程中得到較高的市場(chǎng)溢價(jià)，而現(xiàn)階段增長(zhǎng)紅利枯竭，企業(yè)增速難以達(dá)到預(yù)期，因此在二級(jí)市場(chǎng)所能夠得到的估值定價(jià)看低。另外從資金面來(lái)看，由于近期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，市場(chǎng)資金容量通常相對(duì)穩(wěn)定，在一定程度上會(huì)對(duì)不同企業(yè)的籌資活動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。

　　美圖之鑒

　　美圖上市時(shí)正創(chuàng)投圈面臨資本寒冬。2016年12月15日，美圖公司于香港掛牌交易，當(dāng)時(shí)是深港通開(kāi)閘后迎來(lái)的最大一筆IPO。開(kāi)盤后，美圖一度上漲3.29%，報(bào)每股8.78港元，然而，半個(gè)多小時(shí)之后美圖股價(jià)旋即下挫，到10：30分左右跌破發(fā)行價(jià)，報(bào)每股8.33港元。之后美圖股價(jià)一直在這一區(qū)間徘徊，最終收盤時(shí)報(bào)8.5港元，與發(fā)行價(jià)持平。

　　在上市之時(shí)，時(shí)任董事長(zhǎng)蔡文勝稱會(huì)盡快實(shí)現(xiàn)盈利。正式在香港掛牌交易后，美圖在當(dāng)年成為繼騰訊之后，在港的第二大互聯(lián)網(wǎng)IPO，也是近10年內(nèi)港交所的最大一筆科技公司IPO交易。

　　美圖董事長(zhǎng)蔡文勝認(rèn)為，在香港上市，是一件很艱難的事，但對(duì)于美圖來(lái)說(shuō)也是一個(gè)破冰之旅。一方面，香港是個(gè)看實(shí)力的地方，能賺多少錢就給你多少PE；另一方面，美圖在香港市場(chǎng)擁有數(shù)百萬(wàn)的用戶，這給美圖帶來(lái)在此“拼搏”的勇氣。而得益于深港通的開(kāi)通，更多大陸的股民也可以參與到香港的資本市場(chǎng)運(yùn)作中來(lái)，與美圖一起成長(zhǎng)、獲利。無(wú)論對(duì)于哪方來(lái)說(shuō)，這都是一個(gè)“雙贏”。

　　美圖公司的線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也并不復(fù)雜，圍繞美圖秀秀、美顏相機(jī)、美拍、美妝相機(jī)、潮自拍、BeautyPlus等6款核心應(yīng)用，通過(guò)免費(fèi)使用的方式覆蓋全球超過(guò)15億臺(tái)智能設(shè)備。

　　2017年中期業(yè)績(jī)公告顯示，當(dāng)年3月和5月的凈利潤(rùn)為正，首次實(shí)現(xiàn)正毛利。2017年全年業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)顯示，公司2017年?duì)I收增加至45.27億元，同比增長(zhǎng)1.87倍，并且美圖在2017年四季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。然而，美圖依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)年度盈利，2017年虧損1.97億元，盡管相比2016年虧損62.61億元收窄96.8%。

　　上市后，美圖也經(jīng)歷過(guò)股價(jià)一路上漲，2017年3月美圖達(dá)到歷史最高23.05港元/股。

　　上市后，吳欣鴻坦言壓力更大，為了發(fā)展得更快，他對(duì)記者透露，美圖正在進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，包括管理框架、人才梯隊(duì)、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品定位的調(diào)整。

　　吳欣鴻稱，美圖的戰(zhàn)略是美和社交，但是這兩條線并不是獨(dú)立的，是有交集的。美是一個(gè)流量抓手，因?yàn)樽兠朗呛芏嘤脩舻膭傂?，滿足用戶變美的剛需就可以有很多自發(fā)的傳播，能夠獲得很多用戶，有用戶規(guī)模方便往社交產(chǎn)品導(dǎo)流。

　　吳欣鴻看到中國(guó)的用戶對(duì)內(nèi)容的需求越來(lái)越大，現(xiàn)在有一些內(nèi)容型的產(chǎn)品成長(zhǎng)非常快。美圖秀秀每天會(huì)產(chǎn)生非常多的內(nèi)容，但都沒(méi)有辦法沉淀下來(lái)，都是分享到其他的社交平臺(tái)?！拔覀兿蛏缃晦D(zhuǎn)變，其實(shí)是構(gòu)建了一個(gè)閉環(huán)，讓用戶可以從生產(chǎn)到消費(fèi)形成一個(gè)閉環(huán)。社交產(chǎn)品商業(yè)化的空間遠(yuǎn)大于工具，信息流是最自然的一種廣告產(chǎn)品?！?/p>

　　吳欣鴻表示，在社交方面，目前定位會(huì)更偏向于內(nèi)容型的產(chǎn)品。美圖秀秀存在三個(gè)屬性，工具、社區(qū)、社交，而在他看來(lái)目前仍處于工具加社區(qū)的階段，還不是強(qiáng)社交產(chǎn)品。因?yàn)閺?qiáng)社交產(chǎn)品的代表是用戶能在這里產(chǎn)生強(qiáng)關(guān)系，并且每個(gè)用戶都有存在感。

　　以重新定位的美拍為例，其做短視頻教程，主要是滿足用戶學(xué)習(xí)的需求。比如說(shuō)一刻鐘學(xué)會(huì)做藍(lán)莓芝士蛋糕或者一星期練出馬甲線的秘籍。吳欣鴻認(rèn)為，這樣的內(nèi)容定位和抖音、快手是有區(qū)別的，主打收獲感。

　　上市后，美圖對(duì)人才的需求也更旺盛，期待更有狼性的團(tuán)隊(duì)。

　　近期美圖在組織結(jié)構(gòu)上做了一些調(diào)整，以適應(yīng)小步快跑的創(chuàng)新。比如成立獨(dú)立的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，在內(nèi)部創(chuàng)新上設(shè)置一條主線，采用賽馬制，先用比較小的代價(jià)跑起來(lái)，能夠快速看數(shù)據(jù)、看趨勢(shì)，然后勝出的團(tuán)隊(duì)再去擴(kuò)大規(guī)模，獲得更多的資源。吳欣鴻表示，目前在美圖，這樣的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)有三個(gè)。

　　吳欣鴻在接受記者專訪時(shí)多次提到了團(tuán)隊(duì)的狼性，調(diào)整組織架構(gòu)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，重新思考產(chǎn)品，“如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會(huì)很大。我們正在進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，希望投資者能夠多一點(diǎn)耐心。”

　　后來(lái)者

　　前有新浪、盛大、百度、攜程，后有阿里巴巴，以往互聯(lián)網(wǎng)科技公司的融資熱點(diǎn)戰(zhàn)場(chǎng)是紐交所和納斯達(dá)克。此前的趨勢(shì)是，美股投資者對(duì)高科技公司的接受度更高，而香港市場(chǎng)更偏向傳統(tǒng)行業(yè)。但自2016年以來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司放棄“遠(yuǎn)征”，選擇在家門口的香港上市。

　　在美圖尋求二次創(chuàng)業(yè)的業(yè)績(jī)突破之時(shí)，其所在的港股迎來(lái)了內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司的上市潮。

　　德勤曾預(yù)計(jì)，2018年下半年香港將迎來(lái)10家獨(dú)角獸上市，現(xiàn)在看來(lái)可能只是個(gè)保守估算。

　　在吳欣鴻看來(lái)，上市潮“感覺(jué)是好事”，因?yàn)椤鞍严愀壅麄€(gè)市場(chǎng)的盤子變大了，交易額肯定會(huì)有比較大的提升，希望在一個(gè)生機(jī)勃勃的的資本市場(chǎng)里去成長(zhǎng)。”

　　他對(duì)后來(lái)者的建議是，能上市盡量上市，因?yàn)樯鲜泻蟾窬謺?huì)更大，視野會(huì)更加開(kāi)闊。同時(shí)上市也打開(kāi)了一個(gè)更大的融資窗口，可以進(jìn)行更加靈活的資本運(yùn)作。因?yàn)橛懈鼮閲?yán)厲的監(jiān)管和很多信息的透明呈現(xiàn)，也逼著自己更加規(guī)范，也逼著自己不斷地進(jìn)步。

　　然而，火熱的上市背后是跌破發(fā)行價(jià)的陰影。

　　小米上市首日破發(fā)，作為港股市場(chǎng)首家執(zhí)行“同股不同權(quán)”機(jī)制的上市公司，小米集團(tuán)以16.6港元的股價(jià)開(kāi)盤，較發(fā)行價(jià)17港元下跌2.35%，集合競(jìng)價(jià)時(shí)段成交2.3億港元，收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)下跌了1.18%。雷軍穿了件破洞牛仔褲調(diào)侃。雷軍稱，從低點(diǎn)開(kāi)始，未必不是好事。

　　不止小米，近期上市的互聯(lián)網(wǎng)公司被破發(fā)烏云籠罩。

　　7月12日，以互聯(lián)網(wǎng)裝修平臺(tái)齊家網(wǎng)為主體的齊屹科技（1739.HK）敲響了在港上市的鐘聲，但當(dāng)日破發(fā)。以4.85港元平開(kāi)，一度也漲至4.90港元，但全天基本都在發(fā)行價(jià)以下，最終收跌4.54元，跌6.39%，市值為55億港元。對(duì)此，齊家網(wǎng)創(chuàng)始人鄧華金稱，不是特別關(guān)心短時(shí)間的股價(jià)波動(dòng)。過(guò)去三年，齊家網(wǎng)均虧損。

　　不僅如此，上市后的股價(jià)表現(xiàn)也未達(dá)到預(yù)期。

　　眾安在線（6060.HK）作為國(guó)內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，去年自9月28日以發(fā)行價(jià)59.7港元/股在港上市，上市初期股價(jià)接連暴漲，盤中曾飆升至97.8港元的高位。然而之后一路下跌，2018年7月13日，眾安在線股價(jià)已在44港元/股左右。

　　畢馬威中國(guó)資本市場(chǎng)咨詢組合伙人劉大昌對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱，新股上市初期的股價(jià)表現(xiàn)受多個(gè)因素影響。一方面，部分投資者會(huì)在公司上市后進(jìn)行短線交易，二級(jí)市場(chǎng)股票的供求變化導(dǎo)致股價(jià)在短期內(nèi)波動(dòng)。另一方面，市場(chǎng)氛圍亦會(huì)影響上市公司股價(jià)，尤其是近期中美貿(mào)易摩擦給資本市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性，股票市場(chǎng)的整體波動(dòng)一定程度上影響了新股的股價(jià)表現(xiàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，投資者會(huì)根據(jù)公司的盈利水平、運(yùn)營(yíng)模式等基本面因素對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行判斷，股價(jià)亦會(huì)趨于合理。

　　彭博社統(tǒng)計(jì)，過(guò)去五年科技/媒體/電訊業(yè)（TMT）超過(guò)1300樁IPO的資料，發(fā)現(xiàn)其中81.3%的新股在上市首日股價(jià)上漲，但在隨后一年繼續(xù)保持升勢(shì)的只有49.2%。

　　美圖已在發(fā)行價(jià)之下盤旋已久。管理層為表信心多次增持股份。7月11日，美圖按每股6.08港元-6.17港元，耗資約1840.89萬(wàn)港元回購(gòu)300萬(wàn)股。2017年5月，吳欣鴻以每股8.36港元的價(jià)格增持了128萬(wàn)股美圖公司股份，合計(jì)斥資約1070萬(wàn)港元。在吳欣鴻增持前，蔡文勝在4個(gè)月的時(shí)間里已經(jīng)先后6次增持了美圖股份，耗資約1.68億港元。

　　吳欣鴻曾和投資人交流，但大家給他的反饋，還是最擔(dān)心盈利問(wèn)題。

　　吳欣鴻稱，股東買了我們的股票是非常信任和支持我們的，如果我們短期不能讓股票增值，肯定壓力會(huì)很大，我們也希望讓股東獲得更好的回報(bào)。但是有一些變化不是兩三天能夠完成的，希望外界能夠給美圖多一點(diǎn)耐心，因?yàn)樽罱谧龅囊恍┳兏?，有一些已?jīng)慢慢看到成效了。但完成整個(gè)二次創(chuàng)業(yè)的切換還需要一點(diǎn)時(shí)間。

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